證券日?qǐng)?bào)編寫(xiě) 程丹

上市企業(yè)減持規(guī)則全新升級(jí)。5月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《減持管理辦法》）及相關(guān)配套標(biāo)準(zhǔn)。一方面，堅(jiān)持不懈精準(zhǔn)施策，進(jìn)一步規(guī)范控股股東尤其是大股東、實(shí)際控制人的高管增持個(gè)人行為，并督促專(zhuān)注于企業(yè)發(fā)展與經(jīng)營(yíng)、關(guān)心投資人收益水準(zhǔn)，降低高管增持套利空間；另一方面，加強(qiáng)穿透式監(jiān)管，全方位堵漏可能出現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)漏洞，嚴(yán)苛預(yù)防各種“繞路高管增持”個(gè)人行為。

有市場(chǎng)人士覺(jué)得，《減持管理辦法》專(zhuān)注于全方位健全減持規(guī)則管理體系，有利于嚴(yán)格執(zhí)行減持個(gè)人行為、有效防范繞路高管增持、嚴(yán)厲打擊各類(lèi)違規(guī)減持，促進(jìn)大股東、控股股東等關(guān)鍵少數(shù)專(zhuān)注于運(yùn)營(yíng)、努力提高上市公司質(zhì)量，助推資產(chǎn)市場(chǎng)情緒回暖，提高銷(xiāo)售市場(chǎng)本質(zhì)可靠性，維護(hù)保養(yǎng)交易公平和紀(jì)律，更強(qiáng)維護(hù)中小股東利益，基本建設(shè)A股市場(chǎng)良好綠色生態(tài)。

減持新規(guī)約束提高

一直以來(lái)，上市公司大股東、董監(jiān)高的股份減持全是金融市場(chǎng)和監(jiān)管部門(mén)關(guān)注的焦點(diǎn)，因牽扯利益群體多元化，關(guān)聯(lián)市場(chǎng)監(jiān)管和公平公正，近些年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及交易中心方面各自頒布了多個(gè)對(duì)于控股股東和董監(jiān)高減持股份的要求。

為進(jìn)一步規(guī)范股份減持個(gè)人行為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《減持管理辦法》，首次采用規(guī)章制度的方式現(xiàn)身，法律位階大幅度提升，公信力、約束提高，有益于更加清晰市場(chǎng)預(yù)測(cè)，是標(biāo)準(zhǔn)高管增持個(gè)人行為的基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)。

做為配套設(shè)施，此次同歩修改的《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》，及其此次未修改的創(chuàng)業(yè)投資反方向掛勾要求，做為特殊規(guī)定，共同構(gòu)成減持規(guī)則的“1+2”規(guī)章制度架構(gòu)設(shè)計(jì)。在交易所方面，高管增持指引和詢價(jià)采購(gòu)出讓引導(dǎo)也進(jìn)一步進(jìn)行了改動(dòng)，與中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求進(jìn)行了對(duì)接，融合了以前互動(dòng)問(wèn)答具體內(nèi)容，進(jìn)一步細(xì)化了相關(guān)規(guī)定。

天津南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院醫(yī)生田利輝表明，《減持管理辦法》由行政規(guī)章升級(jí)成規(guī)章制度，規(guī)章制度可靠性進(jìn)一步增強(qiáng)，通過(guò)強(qiáng)化對(duì)違規(guī)減持、繞路高管增持的打擊力度，能夠有效控制銷(xiāo)售市場(chǎng)不規(guī)范行為，針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)“關(guān)鍵少數(shù)”高管增持個(gè)人行為、維護(hù)保養(yǎng)二級(jí)市場(chǎng)平穩(wěn)、維護(hù)投資人特別是中小投資者的合法權(quán)益具備十分重要的作用。

值得關(guān)注的是，為了保障銷(xiāo)售市場(chǎng)多方買(mǎi)賣(mài)預(yù)想的平穩(wěn)，《減持管理辦法》和原《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》架構(gòu)基本一致，保存了減持預(yù)披露規(guī)定、爬取高管增持即每三個(gè)月的減持比例限制、先發(fā)前股份的高管增持比例限制等在實(shí)踐中運(yùn)作比較成熟的關(guān)鍵條文。

與此同時(shí)，緊緊圍繞近一段時(shí)間以來(lái)銷(xiāo)售市場(chǎng)呈現(xiàn)出的問(wèn)題，《減持管理辦法》進(jìn)行了目的性調(diào)整完善，展現(xiàn)了緊緊圍繞“公”、著眼于“嚴(yán)”的基調(diào)。進(jìn)一步規(guī)范控股股東尤其是大股東、實(shí)際控制人的高管增持個(gè)人行為，加強(qiáng)穿透式監(jiān)管，全方位堵漏可能出現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)漏洞，嚴(yán)苛預(yù)防各種“繞路高管增持”個(gè)人行為，織密高管增持規(guī)章制度網(wǎng)。

塞住各種

繞路高管增持安全通道

《減持管理辦法》關(guān)鍵從三個(gè)方面進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)減持限制。一是提升控股股東根據(jù)大宗交易減持前預(yù)披露責(zé)任，全面保障中小股東的自主權(quán)，提高買(mǎi)賣(mài)公平公正，降低信息的不對(duì)稱(chēng)。

二是確立大股東、控股股東二級(jí)市場(chǎng)高管增持與上市公司股價(jià)主要表現(xiàn)、年底分紅狀況掛勾，催促大股東、控股股東專(zhuān)注于公司運(yùn)營(yíng)、關(guān)心投資人收益和投資者關(guān)系管理。

三是提高對(duì)違法行為的管束。例如控股股東違規(guī)違紀(jì)已經(jīng)被調(diào)查或是被罰款后六個(gè)月內(nèi)不可高管增持，未繳清罰繳前不能高管增持；再比如公司可能碰觸重大違法強(qiáng)制退市，在風(fēng)險(xiǎn)提示期內(nèi)至相關(guān)事宜明確以前，大股東、控股股東不可高管增持。

與此同時(shí)，全方位堵漏各種繞路高管增持安全通道，對(duì)于上年市場(chǎng)出現(xiàn)技術(shù)性離異高管增持、轉(zhuǎn)融通式高管增持等新的問(wèn)題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)堵住漏洞，《減持管理辦法》從股東資格、交易規(guī)則、各種設(shè)備等層面對(duì)可能出現(xiàn)的“繞路”進(jìn)行了全面梳理，進(jìn)行了全面規(guī)范。

最先，《減持管理辦法》對(duì)控股股東的確認(rèn)進(jìn)行了分配。例如，即便自己持倉(cāng)不夠5%，但屬于控股股東的一致行動(dòng)人也應(yīng)遵守控股股東限制；又如，公司股東通過(guò)各類(lèi)帳戶持倉(cāng)，甚至有一些未備案在其名下的，在判斷大股東資格時(shí)應(yīng)分類(lèi)匯總；還如，假如上市公司公告是無(wú)大股東、控股股東，規(guī)定第一大股東遵循有關(guān)要求，避免避開(kāi)高管增持限定。針對(duì)離異、散伙公司分立等切分個(gè)股后多方不斷共同遵守高管增持限定，《減持管理辦法》傳承了近兩年來(lái)的相關(guān)政策。

次之，《減持管理辦法》對(duì)于不同的交易方式進(jìn)行了目的性分配。對(duì)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?guī)定協(xié)議書(shū)購(gòu)買(mǎi)方鎖住六個(gè)月，控股股東如通過(guò)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后缺失大股東資格還應(yīng)該在六個(gè)月內(nèi)再次遵循限定。對(duì)司法部門(mén)申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行、質(zhì)押貸款毀約處置等，回歸本真，對(duì)比集中競(jìng)價(jià)、大宗交易規(guī)則、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可用標(biāo)準(zhǔn)，將約定購(gòu)回式買(mǎi)賣(mài)對(duì)比質(zhì)押貸款毀約處理實(shí)行。對(duì)贈(zèng)予、可交債轉(zhuǎn)股、申購(gòu)或認(rèn)購(gòu)ETF等特殊高管增持方法，明確提出應(yīng)遵守減持規(guī)則的原則問(wèn)題規(guī)定。

再度，《減持管理辦法》對(duì)轉(zhuǎn)融通外借、融券賣(mài)出、進(jìn)行衍生品合約等新興方式全方位給予標(biāo)準(zhǔn)，確立控股股東不可融券賣(mài)出本公司股份，確保中小股東買(mǎi)賣(mài)公平公正；確立不得開(kāi)展以本公司股票為合同標(biāo)的物衍生品合約，預(yù)防使用衍生產(chǎn)品變向完成高管增持；確立股份在限定出讓時(shí)間內(nèi)或者存在不可高管增持情況的，公司股東不得使用轉(zhuǎn)融通外借、融券賣(mài)出，避免避開(kāi)投資期限限定；規(guī)定公司股東得到受限制出讓期限股權(quán)前，需優(yōu)先了斷已經(jīng)有融資融券合同，防止根據(jù)搶占先機(jī)避開(kāi)限定。

嚴(yán)格嚴(yán)厲打擊

各種違規(guī)減持

針對(duì)控股股東違規(guī)減持、繞路高管增持等情形，《減持管理辦法》確定了對(duì)應(yīng)的監(jiān)管方案，尤其是增加責(zé)改行政監(jiān)管措施應(yīng)用幅度，能夠責(zé)令當(dāng)事人一定期限內(nèi)購(gòu)買(mǎi)違規(guī)減持股權(quán)，同時(shí)向上市企業(yè)上交價(jià)格比。這將有利于公司股東深刻認(rèn)識(shí)違規(guī)種類(lèi)，便捷監(jiān)督執(zhí)法。對(duì)拒不及時(shí)改正或如果情節(jié)嚴(yán)重，可依法懲治。將來(lái)，再加上交易中心自律監(jiān)管對(duì)策，預(yù)估違規(guī)減持監(jiān)督執(zhí)法將形成多層面懲處管理體系。

近段時(shí)間以來(lái)，勒令購(gòu)買(mǎi)對(duì)策應(yīng)用獲得較好效果，得到了市場(chǎng)的歡迎。《減持管理辦法》進(jìn)一步鞏固了此項(xiàng)對(duì)策，立即糾正違規(guī)操作、避免相關(guān)主體違反規(guī)定盈利，也可以最大程度減輕對(duì)中小股東的不良影響。

具體而言，勒令購(gòu)買(mǎi)體制能夠快速實(shí)行，具有立即糾正違規(guī)行為的實(shí)際效果，防止傳統(tǒng)式懲治方式比較長(zhǎng)的等待的時(shí)間；與此同時(shí)，還能夠恢復(fù)到合規(guī)管理情況，使違反規(guī)定行為主體不僅無(wú)法獲利，反而會(huì)投入更高成本與成本；又可以增強(qiáng)監(jiān)管方案的成效，改變以往“罰酒三杯”的局勢(shì)，必須掏出白花花的銀子，威懾作用提升。

田利輝強(qiáng)調(diào)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)不斷扎緊制度“籬笆墻”展現(xiàn)了精準(zhǔn)化監(jiān)管、科學(xué)合理責(zé)任追究嚴(yán)格監(jiān)管與自律監(jiān)管導(dǎo)向性，進(jìn)一步規(guī)范了上市公司大股東的高管增持個(gè)人行為，有利于保護(hù)中小股東權(quán)益，促進(jìn)資產(chǎn)市場(chǎng)情緒回暖，助推基本建設(shè)A股市場(chǎng)良好綠色生態(tài)。