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明珠債發行成為熱門城市投資企業的“主力軍”
◎記者 張欣然
自由貿易區離岸債券(即“明珠債”)今年突然走紅。
據《上海證券報》記者統計，今年第一季度發行規模超過100億美元，超過去年的年度發行規模，許多地方的首次明珠債券創新實施。其中，城市投資企業已成為發行的“主要力量”。主要原因是美聯儲繼續加息，美元債券的發行成本越來越高，明珠債券的融資成本相對較低，具有明顯的優勢。
明珠債券作為一種在岸離岸市場債券，是中國金融創新的有益嘗試，有利于拓寬企業融資渠道。一些業內人士表示，總體而言，自由貿易區債券市場仍處于發展的早期階段，從發展到相當大規模的債券市場還有很長的路要走，但從長遠來看，預計將成為與香港離岸債券市場并駕齊驅的國際成熟離岸債券市場，市場也期待著引入更多的政策規則。
明珠債很受歡迎 多個首單落地
受歐美加息和國內融資限制的影響，明珠債券今年以來發行井噴。
數據顯示，截至2023年第一季度末，明珠債券共發行125只，發行規模120.47億美元，其中人民幣債券121只，規模115.21億美元；3只美元債券，4.76億美元；1只歐元債券，發行規模0.5億美元。去年，明珠債券的發行規模剛剛超過50億美元。
同時，多地明珠債首單創新落地。例如，4月份，海通證券成功發行了上海自由貿易區第一家證券公司的離岸債券，這是中國第一家應用中央結算公司區塊鏈數字債券發行系統的珍珠債券。發行規模40億元，期限3年，發行利率3.4%。3月31日，廣州開發區控股集團有限公司成功發行高級無擔保綠色自由貿易區債券，票面利率為3.98%。
明珠債券，是自由貿易試驗區開放發展的創新產品，具體指自由貿易試驗區開立自由貿易賬戶和境外機構投資者債券品種，發行人可以是國內、自由貿易試驗區和境外金融機構或企業，發行貨幣包括人民幣和外幣。從本質上講，明珠債券可以被視為“在岸離岸債券”。
許多市場參與者向記者介紹，與海外美元債券相比，明珠債券有幾個優勢。明珠債券主要以人民幣為主要交易貨幣，包括美元、港元、歐元等，因此更容易幫助債券發行人避免匯率波動帶來的風險。自2022年下半年美元加息以來，越來越多的國內中國債券發行人選擇明珠債券作為海外融資的工具。
城市投資公司發行主力軍
在這波明珠債券發行浪潮中，一個明顯的現象是城市投資公司“挑起了大梁”。
數據顯示，截至2023年第一季度末，城市投資自貿區債券發行規模占自貿區債券發行總額的52.09%。
例如，6月1日，銀川通聯集團成功發行自貿區離岸人民幣債券21.2億元，創下全國地方國有企業明珠債券發行最大紀錄。明珠債期為3年，票面利率為3.9%，比發行初始價格指引收窄60個基點。同日，昆山國創投資集團有限公司成功發行自貿區離岸債券10億元，票息利率為3.55%。募集資金用于建設在岸項目，補充營運資金，創下江蘇省縣級單明珠債券最大規模紀錄，創下全國縣級信用發行明珠債券歷史最低利率紀錄。
明珠債券今年受到城市投資公司的青睞，聯合信用研究報告解釋說，自2022年下半年以來，國內外融資監管政策收緊，同時，自由貿易區債券作為一種新的債務融資產品正處于推廣階段，與其他離岸債券相比，監管要求和發行相對寬松，可以滿足全貨幣融資需求，自由貿易區債券“替代融資功能”突出。“一些城市投資企業開始嘗試使用自由貿易區債券作為補充融資工具，以滿足自身的融資需求”。
與國內外債券相比，明珠債券具有更靈活的募集資金用途，這也是城市投資企業追求的主要原因。惠譽評級表示，監管機構允許發行人自由使用募集資金，可用于償還債務、補充營運資本和其他企業。此外，由于大多數自由貿易區債券以人民幣計價，匯率風險也較低。
同樣是離岸債券的零食債券今年似乎被忽視了。一位資深市場參與者解釋說，基于上海自由貿易試驗區的自由貿易區債券占國內投資機構的比例較大。市場對發行人的背景和信用有詳細的了解，對城市投資企業背后的政府支持也有清晰的認識。因此，城市投資發行人發行珍珠債券，可以享受與國內市場幾乎相同的成本。
自貿區債券發展空間大 期待政策細則的出臺
目前，美元債券的發行成本很高。一些市場參與者表示，國內基準利率預計將保持在相對較低的水平，因此明珠債券是發行人發行離岸債券的更好選擇。
然而，對于明珠債券的進一步發展仍有許多限制。聯合信用研究報告顯示：第一，法律體系設計仍需完善和規范；第二，信用風險披露不足；第三，稅收制度的差異在一定程度上影響了國內外投資者的投資意愿；第四，投資者實名持有制度可能會降低習慣多層托管的海外機構投資者的投資動機；第五，流動性弱，市場化程度低。
惠譽評級表示，目前自由貿易區債券投資者主要是在上海自由貿易區或海外設立分行的中國銀行，其中許多采用備用信用證發行模式。由于大量自由貿易區債券發行人尚未獲得國際評級機構的評級，海外投資者的興趣可能仍然較弱。
中國證券鵬源研發部高級研究員史曉山表示，自由貿易試驗區債券市場仍處于起步階段，部分發行案例存在首次訂單效應。隨著市場的發展，后續發行將更加理性和市場化，資質較弱的企業風險溢價將上升。“為了促進自由貿易區債券的健康發展，迫切需要出臺稅收政策、資本回報、跨境擔保、風險管理等政策規則。同時，為了吸引更多的主體進入市場，我們可以對高質量的發行人提供一定的融資支持政策，并對積極參與自由貿易區債券的中介機構給予一定的獎勵。”
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