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小盤風格會繼續強勢嗎？
◎農銀匯理基金經理 錢大千
在a股市場中，大小板塊風格和增長價值風格的輪換更為突出。回顧過去10年a股市場的風格表現，2016年下半年至2017年8月的價值風格明顯優于增長風格，2019年初至2021年7月的增長風格明顯優于2021年9月，價值風格再次優于增長風格。
滬深300指數反映市場風格，滬深1000指數反映小盤風格。通過觀察這兩個指數的表現，我們可以清楚地看到市場風格和小盤風格的輪動。2013年至2016年，小盤風格明顯占優。2017年至2021年初，市場風格繼續跑贏。2021年第二季度，小盤風格再次占優，持續至今。
考慮到大盤和小盤的輪換節奏、增長和價值風格的差異，我們可以將市場風格分為四個象限：市場增長、市場價值、小盤增長和小盤價值。
從板塊分布的角度來看，板塊結構的增長風格發生了很大的變化，其中市場增長主要是消費和技術領導者，小型市場增長行業的分布相對分散；市場價值主要是金融、房地產、上游周期，中下游企業的小盤價值相對較高。
從分析師覆蓋的角度來看，大盤股的覆蓋率明顯高于小盤股。市場增長和市場價值風格的分析師覆蓋率約為90%，小盤增長和小盤價值風格的分析師覆蓋率約為50%。
大小盤風格和價值增長風格輪換的內在原因有很多，估值比價、盈利能力和資本偏好都會影響到它。
從a股的歷史來看，小盤股在大部分年份都跑贏了大盤股。2017年初，小盤股經歷了近四年牛市后的明顯估值泡沫，而大盤股在盈利能力上優于小盤股，因此出現了為期四年的核心資產牛市。在此過程中，北行資金持續流入，公募基金大幅擴容，強化了市場增長風格。自2021年下半年以來，美聯儲加息預期升溫，外資流入放緩。與小盤股相比，大盤股的業績優勢逐漸減弱。市場增長風格開啟了調整周期，小盤價值明顯優于市場增長。
展望未來，當前市場風格的延續對未來的投資非常重要。在這方面，我們可以從估值、利潤和資本偏好三個方面做出初步判斷。
在過去的兩年里，小盤股的業績增長率優于大盤股，基本消化了前期的股價漲幅。與大盤股相比，小盤股的估值仍處于歷史低水平。在當前經濟復蘇的背景下，大盤股的盈利增長率很難與小盤股拉開顯著差距。從外資流入和公募產品發行來看，偏愛大盤股的機構增量資金短期內保持低位。我們認為，小盤股風格仍然具有良好的投資價值。（CIS）
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